Amazon: AWS acelera a 39%, pero el flujo de caja libre sigue en rojo

Qué reportó Amazon

Amazon publicó sus resultados del tercer trimestre (julio a septiembre) el jueves 29 de octubre, después del cierre de la bolsa de Nueva York. Las cifras salen del comunicado oficial de Amazon, el mismo que presentó a la SEC (la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, que regula el mercado), salvo donde indicamos otra fuente. M = millones de dólares.

Por qué este trimestre se compara distinto. Este año Prime Day, la oferta anual para los socios de Prime, fue en junio en la mayoría de los países grandes, así que cayó en el segundo trimestre; en 2025 había caído entero en el tercero. Amazon dice que sin ese efecto el crecimiento de los ingresos sería unos 4 puntos más alto.

Los porcentajes comparan con el tercer trimestre de 2025. LSEG, StreetAccount y FactSet son proveedores de datos financieros que reúnen las estimaciones de los analistas; los datos de lo esperado son los que citó CNBC el 29/10.

Lo que la tabla no dice:

• Ingresos: sin el efecto del tipo de cambio (el dólar más fuerte le restó US$900 millones), crecieron 13%. Quedaron US$56 millones por debajo del techo de la guía que Amazon dio en julio (US$197.000 a US$202.000 millones). En el trimestre anterior habían sido US$200.606 millones (+20%, con Prime Day).
• AWS (Amazon Web Services: alquila capacidad de cómputo, almacenamiento y herramientas de inteligencia artificial a empresas): creció 39%, su ritmo más alto en casi cinco años según Amazon, y ya factura a una tasa de US$184.000 millones por año. Ganó US$17.773 millones en la operación (55% más que un año antes y más que los US$16.970 millones que esperaba StreetAccount). El margen operativo (de cada 100 dólares que factura, cuántos le quedan después de pagar los gastos de la operación) fue de 38,7%, algo menos que el 39,4% del trimestre anterior y bastante más que el 34,6% de un año antes.
• Tiendas: América del Norte vendió US$112.852 millones (+6%) y ganó US$8.723 millones (margen de 7,7%). Internacional vendió US$43.108 millones (+5%; +8% sin el efecto del tipo de cambio) y ganó US$1.580 millones. Las ventas de las tiendas online crecieron solo 2%, a US$68.470 millones, menos que los US$69.680 millones que esperaba StreetAccount.
• Publicidad: US$19.637 millones, 11% más que un año antes (12% sin el efecto del tipo de cambio), contra 26% en el trimestre anterior. Amazon lo atribuye a «anomalías de calendario, sobre todo por Prime Day» (traducción nuestra) y espera que en el cuarto trimestre vuelva a crecer alrededor de 17% a 19% («high teens», en sus palabras).
• Ganancia operativa: US$28.076 millones, US$1.576 millones por encima del techo de la guía de julio. Eso sí, la de un año antes incluía US$4.300 millones de cargos especiales (US$2.500 millones por el acuerdo con la Comisión Federal de Comercio de Estados Unidos y US$1.800 millones de indemnizaciones por despidos); contra los US$21.700 millones que habría ganado sin ellos, la suba es de 29% (cálculo nuestro).
• Anthropic: Amazon es accionista de Anthropic, la empresa que hace el asistente de inteligencia artificial Claude y que no cotiza en bolsa. Los cambios de valor de esa inversión se anotan como ganancias o pérdidas y no dependen de cómo le va al negocio de Amazon. En este trimestre Amazon no informó ganancias por Anthropic: la línea de «otros ingresos», donde las había anotado en trimestres anteriores, dio una pérdida neta de US$703 millones. Aparte, anotó US$35.974 millones (después de impuestos) de ganancias no realizadas en bonos que tiene «disponibles para la venta», una cuenta que va directo al patrimonio y no pasa por la ganancia ni por la ganancia por acción. En su informe trimestral de julio Amazon explicó que sus bonos convertibles de Anthropic están en esa categoría, pero el comunicado no dice cuánto de esa suma corresponde a Anthropic.
• Ganancia neta y por acción: US$20.685 millones, o US$1,89 por acción, contra US$21.187 millones y US$1,95 un año antes. Amazon explica la baja sobre todo por los US$9.500 millones antes de impuestos que había ganado por Anthropic en el tercer trimestre de 2025. También pesaron los intereses: pagó US$1.691 millones, más del triple que un año antes, porque su deuda de largo plazo pasó de US$65.648 millones a fin de 2025 a US$173.125 millones a fin de septiembre.
• Inversión (lo que Amazon gasta en servidores, centros de datos y logística): US$77.259 millones en el trimestre, contra US$54.208 millones en el anterior. Amazon dice que el aumento refleja «principalmente» la inversión en inteligencia artificial (traducción nuestra).
• Flujo de caja libre (el dinero que queda después de pagar la operación y las inversiones) de los últimos 12 meses: negativo en US$42.357 millones, contra −US$7.604 millones a junio y +US$14.788 millones un año antes. La operación generó US$168.300 millones en 12 meses (29% más), pero la inversión, neta de ventas e incentivos, fue de US$210.657 millones.

Qué espera para el cuarto trimestre y los próximos años

Esta es la guía del comunicado del 29 de octubre:

• Cuarto trimestre (octubre a diciembre): ingresos de US$240.000 a US$247.000 millones, entre 12% y 16% más que un año antes, con un efecto del tipo de cambio de unos 0,6 puntos en contra. El punto medio (US$243.500 millones) queda por debajo de los US$244.500 millones que esperaba LSEG, según CNBC. Ganancia operativa de US$28.500 a US$33.500 millones, contra US$24.977 millones un año antes.
• Inversión 2026 y 2027: Amazon sigue esperando unos US$220.000 millones en 2026, la misma cifra que en julio, y en la conferencia Andy Jassy, el director ejecutivo, dijo que en 2027 espera gastar «bastante más», sin dar una cifra.
• AWS en 2027 y 2028: Jassy dijo en el comunicado que proyectan que los ingresos de AWS crezcan «más de 40%» tanto en 2027 como en 2028 (traducción nuestra).
• Backlog de AWS (los contratos ya firmados que todavía no se facturaron): US$578.000 millones, según dijo Jassy en la conferencia (min 03:00), contra US$496.000 millones en julio. Este dato no está en el comunicado; lo publicaron MarketWatch y GeekWire el 29/10, y el de julio, Reuters y CNBC.

Las sorpresas frente a lo esperado

Antes del reporte, el consenso (el promedio de lo que esperaban los analistas) era de US$1,96 por acción y US$202.310 millones de ingresos, según LSEG, y de US$45.290 millones para AWS y US$20.820 millones para publicidad, según StreetAccount. Las cifras las publicó CNBC el 29/10.

Resultado frente al consenso:

• Ingresos: US$366 millones menos de lo esperado (−0,2%). Eso sí, el consenso estaba por encima del techo de la guía de la empresa, y Amazon quedó prácticamente en ese techo.
• Ganancia por acción: US$1,89 contra US$1,96, siete centavos menos.
• AWS: US$694 millones más de lo esperado, y la ganancia operativa de la nube también superó la estimación de StreetAccount.
• Publicidad: US$1.183 millones menos de lo esperado (−5,7%), la mayor sorpresa negativa del trimestre.
• Inversión: US$77.259 millones contra US$58.700 millones que esperaba FactSet, según CNBC.
• Ganancia operativa y guía del cuarto trimestre: la ganancia operativa quedó por encima de la guía de julio; la guía de ingresos del cuarto trimestre quedó, en su punto medio, US$1.000 millones por debajo de lo que esperaba LSEG.

Qué dijo Amazon en su comunicado

Las frases que siguen salen del comunicado oficial del 29 de octubre. La traducción es nuestra.

AWS. Jassy: «Nuestra inversión en funcionalidad e infraestructura de AWS está funcionando, con un crecimiento de los ingresos de más de 39% frente a un año antes en el tercer trimestre (una tasa de ingresos anualizada de US$184.000 millones) y tasas de crecimiento proyectadas de más de 40% tanto en 2027 como en 2028».

Comercio y negocios nuevos. Jassy: «Nuestra mayor selección y nuestras entregas más rápidas nos están ayudando a ganar más participación en el mercado minorista con márgenes que mejoran, y nuestros negocios más nuevos, desde supermercado y farmacia hasta Amazon Leo y Zoox, avanzan de forma alentadora». Amazon Leo es su servicio de internet por satélite y Zoox, su empresa de taxis sin conductor. Y agregó: «Nunca existió un negocio con ingresos de un billón de dólares, y puede que tengamos dos en los próximos 5 a 10 años» (un billón es un millón de millones).

Inteligencia artificial. Según el comunicado, la cantidad de tokens (las unidades de texto que procesan los modelos de inteligencia artificial) que pasan por Bedrock, el servicio de AWS para usar esos modelos, creció casi 17 veces en un año, y las empresas de la lista Fortune 500 gastan en Bedrock casi 7 veces más que un año antes. Amazon también dijo que hizo más fácil usar Trainium, su chip propio para inteligencia artificial, con programas que los desarrolladores ya usan.

Tiendas. Amazon dice que los productos de supermercado crecen unas tres veces más rápido que el resto de la tienda y fueron alrededor de la mitad de las unidades vendidas en el trimestre, y que más de 400 millones de clientes usaron su asistente de compras, Alexa for Shopping, en los últimos 12 meses.

Qué dijeron en la conferencia

Las citas de esta sección salen del audio oficial de la conferencia con analistas del 29 de octubre, enlazado en el sitio de inversores de Amazon. La traducción es nuestra; entre paréntesis va el minuto del audio.

Inversión. Jassy: «Seguimos esperando una inversión en efectivo de alrededor de US$220.000 millones en 2026, la mayor parte para AWS, y esperamos gastar bastante más en 2027, con una visión clara de retornos financieros atractivos» (min 10:29). Brian Olsavsky, el director financiero, dijo que la inversión en efectivo del trimestre «fue de US$75.900 millones» y que «se relaciona principalmente con AWS y la inteligencia artificial, porque invertimos para atender la fuerte demanda de los clientes» (min 23:53). Es la inversión neta: lo que figura en el comunicado menos lo que Amazon cobró por vender equipos y los incentivos que recibió.

AWS. Jassy: «Creemos que AWS puede crecer más de 40% en 2027 y en 2028, y ser un negocio con ingresos de un billón de dólares (un millón de millones) en los próximos cinco a diez años» (min 11:04). También dijo que piensan vender Trainium, su chip para inteligencia artificial, a clientes fuera de AWS a fines de 2027 (min 10:11).

Preguntas de los analistas. Mark Mahaney (Evercore ISI) preguntó si el margen operativo de AWS puede mantenerse en los niveles actuales, de casi 40% («high 30s, 40%», en sus palabras; min 37:27), en los próximos dos años. Olsavsky respondió que «no damos ninguna guía sobre nuestro margen en AWS» (min 38:11) y avisó que «el crecimiento desproporcionado de la inteligencia artificial presiona el margen del negocio en su conjunto, porque ahí los márgenes son más bajos» (min 38:57). Eso sí, dijo que los márgenes de la inteligencia artificial vienen mejorando.

Doug Anmuth (JPMorgan) preguntó cuánta inversión hace falta para crecer así. Jassy respondió que es «una oportunidad única en la vida» (min 49:12) y agregó: «¿Sería más cómodo si este tipo de aceleración y de oportunidad se diera en 25 años y pudieras repartir la inversión en 25 años? Sí, quizás sería más cómodo, pero ese no es el mundo en el que vivimos» (min 49:49). Y cerró: «Podemos financiar este plan» (min 50:07).

Anthropic. En la conferencia no hubo preguntas sobre la inversión en Anthropic.

Cómo reaccionó la acción

Amazon cotiza en el Nasdaq de Nueva York, en dólares. Como reportó después del cierre, la reacción completa se vio el viernes 30.

• Jueves 29 (antes del reporte): cerró en US$243,79, una baja de 4,25% (US$10,81 menos por acción) frente al cierre del miércoles, según Nasdaq. En el horario extendido (la negociación que sigue al cierre de la bolsa), después del reporte, estaba en US$226,86, una baja de 6,94% frente al cierre del jueves, a las 18:53 del Este (19:53 de Montevideo), según Nasdaq. CNBC habló de una caída de más de 7% en ese horario.
• Viernes 30 (primer día después del reporte): cerró en US$240,35, una baja de 1,41% (US$3,44 menos por acción) frente al cierre del jueves de US$243,79, según Nasdaq.

Cómo queda la valuación

Usamos el cierre del viernes 30 de octubre (US$240,35, según Nasdaq), las cifras de los comunicados de Amazon y datos de Mi Camino Inversor del 29/10/2026:

• Relación precio/ganancias de los últimos 12 meses (el precio dividido entre la ganancia por acción de los últimos cuatro trimestres): 19,4 veces (US$240,35 dividido entre US$12,37, la ganancia por acción de los últimos 12 meses que informa Amazon en el comunicado). Es decir, el mercado paga unos 19 dólares por cada dólar que Amazon ganó en el último año. Eso sí, esa ganancia está inflada por las ganancias por Anthropic del segundo trimestre (US$53.400 millones antes de impuestos en otros ingresos, la mayor parte por Anthropic), así que la relación parece más baja de lo que sería mirando solo el negocio.
• Rentabilidad sobre el patrimonio (cuánto gana por cada dólar que pusieron los accionistas): 30,6%, según Mi Camino Inversor. Amazon no paga dividendos.
• Precio objetivo promedio de 58 analistas: US$332,41, con un rango de US$230 a US$405, según Mi Camino Inversor. El consenso de los analistas es de «compra fuerte».

Una relación precio/ganancias alta o baja no dice por sí sola si una acción está cara o barata. Para eso podés estimar el valor intrínseco (lo que vale el negocio según el dinero que puede generar) y compararlo con el precio, con tus propios supuestos, en nuestras calculadoras de valoración por múltiplos y de flujos de caja descontados, o mirar todos los datos en la ficha de Amazon.

Qué significa para vos

Si tenés acciones de Amazon o estás pensando en comprar, lo bueno es que AWS, el negocio que más gana, aceleró a 39%, superó lo esperado y la empresa proyecta que crezca más de 40% en 2027 y en 2028. Además, la ganancia operativa superó la guía y el margen operativo (13,9%) fue el más alto de su historia, según Amazon, y esta vez la ganancia por acción no está inflada por ganancias por Anthropic.

Lo que conviene vigilar es cuánto cuesta ese crecimiento. La inversión del trimestre fue más del doble que un año antes, el flujo de caja libre de los últimos 12 meses es negativo en más de US$42.000 millones y la deuda de largo plazo pasó de US$65.648 millones a US$173.125 millones en nueve meses. También vale la pena seguir si la publicidad vuelve a acelerar en el cuarto trimestre, como espera Amazon, y recordar que una parte grande de la ganancia del último año vino de Anthropic, que no depende de cómo le vaya al negocio de Amazon.

Qué mirar en los próximos trimestres

• AWS: si mantiene el crecimiento y el margen mientras suma capacidad, y si se cumple la proyección de más de 40% para 2027.
• Inversión y flujo de caja libre: cuánto invierte en 2026 y 2027 y cuándo vuelve a ser positivo el flujo de caja libre.
• La ganancia por Anthropic: cuánto de la ganancia por acción depende del valor de esa inversión.
• Cuarto trimestre: si las ventas quedan entre US$240.000 y US$247.000 millones y la ganancia operativa entre US$28.500 y US$33.500 millones, y si la publicidad vuelve a crecer alrededor de 17% a 19%, como espera Amazon.

Este artículo es informativo y no es una recomendación de compra ni de venta.