Nasdaq, Inc.

En septiembre 2024 la SEC adoptó una regla que reduce significativamente los fees que los exchanges pueden cobrar por acceso a liquidez, limitando también la capacidad de pagar rebates para atraer flujo. Nasdaq impugnó la regla ante la Corte de Apelaciones del Circuito DC, pero su petición fue denegada en octubre 2025. La SEC otorgó una exención temporal hasta noviembre 2026, fecha en que la regla entrará en vigor y afectará directamente el modelo de negocios de Market Services.

Si se materializa: Nasdaq deberá ajustar su modelo de negocios, con impacto adverso en revenues de trading a partir de noviembre 2026. Al haber perdido la impugnación judicial, no quedan recursos legales pendientes que puedan retrasar la implementación.

Al 31 de diciembre de 2025, Nasdaq reporta goodwill de $14.4 billion e intangibles netos de $6.5 billion, totalizando $20.9 billion en activos sujetos a impairment. Esta exposición es consecuencia directa de la estrategia de crecimiento inorgánico de la compañía, incluyendo la adquisición de Adenza. Si las unidades de negocio adquiridas no generan los flujos de caja proyectados, el riesgo de cargos materiales de impairment es significativo.

Si se materializa: Un cargo de impairment significativo podría tener un efecto material adverso sobre los resultados operativos. Dada la magnitud de los activos, incluso un impairment parcial representaría un impacto relevante sobre el equity y los ratios de apalancamiento.

El modelo de financiamiento del Consolidated Audit Trail (CAT), aprobado por la SEC en 2023 y que asignaba dos tercios de los costos a la industria, fue vacado por el 11th Circuit U.S. Court of Appeals en julio 2025. El stay temporal venció en noviembre 2025. Nasdaq mantiene un receivable neto de $99 millones por su porción de gastos de implementación, cuya recuperabilidad quedó en duda. Adicionalmente, si la SEC determina que Nasdaq no entregó la tecnología en tiempo y forma, podría perder el derecho a recuperar una porción aún indeterminada de esos gastos.

Si se materializa: Nasdaq podría verse impedida de recuperar los $99 millones en receivable o una porción de los mismos. El monto exacto en riesgo por la entrega de tecnología no está determinado al cierre del filing.

Nasdaq migró cargas de trabajo críticas a la plataforma de AWS para proveer servicios de exchange y otros servicios a sus clientes. En octubre 2025 se produjo un outage de AWS que afectó ciertas ofertas de Nasdaq, aunque no interrumpió el trading en los exchanges. La dependencia de un único proveedor de nube para infraestructura crítica, combinada con el crecimiento del negocio SaaS, incrementa la exposición a interrupciones fuera del control de Nasdaq.

Si se materializa: Un outage de AWS puede afectar productos y servicios de Nasdaq, dañar la reputación y los resultados financieros. A medida que crece el negocio SaaS, la dependencia se profundiza. Si AWS no cumple los SLAs o migración experimenta problemas de integración, puede haber retrasos significativos.

Al 31 de diciembre de 2025, la deuda total de Nasdaq asciende a $9.0 billion. Los credit facilities incluyen covenants que restringen transacciones fundamentales, disposición de activos e incurrencia de deuda adicional. Parte del endeudamiento está a tasas variables, lo que genera exposición directa a incrementos en tasas de interés. El apalancamiento limita la flexibilidad financiera para refinanciamiento, adquisiciones y cumplimiento de capital regulatorio.

Si se materializa: Un evento de default o cross-default bajo los credit facilities podría resultar en aceleración del repago de todos los montos pendientes, incremento del costo de endeudamiento y restricción del acceso a nuevos financiamientos. Un downgrade de calificación crediticia elevaría el costo de la deuda existente e impediría la emisión de commercial paper.