Netflix decepciona en ganancias por disputa fiscal en Brasil; acciones caen 7% pese a sólido crecimiento en ingresos

Veredicto: Sólido Operativamente Pero Cargo Extraordinario Genera Incertidumbre

Netflix entregó un trimestre mixto que refleja la tensión entre sólido desempeño operativo y un cargo extraordinario significativo que afectó la rentabilidad. Los ingresos de $11.510 millones cumplieron expectativas y representan un robusto crecimiento de 17.2% YoY, validando que la demanda por el servicio de streaming sigue siendo fuerte. Todas las regiones registraron crecimiento positivo, con Asia Pacífico liderando con un impresionante +21.4%, demostrando que la expansión internacional continúa generando resultados.

Sin embargo, el gran protagonista negativo del trimestre fue el cargo extraordinario de $619 millones relacionado con una disputa fiscal en Brasil. Este gasto único impactó el margen operativo en más de cinco puntos porcentuales, llevándolo del 31.5% proyectado a un 28% real. Más importante, las ganancias por acción de $5.87 quedaron 15.7% por debajo de las expectativas de $6.97, generando una reacción negativa inmediata del mercado con la acción cayendo más de 7% en operaciones posteriores al cierre.

La compañía enfatizó que “ausente este gasto, habríamos superado nuestro objetivo de margen operativo del tercer trimestre de 2025” y que “no esperamos que este asunto tenga un impacto material en los resultados futuros”. Esto sugiere que el cargo es verdaderamente no recurrente y que los márgenes deberían normalizarse en trimestres futuros. Para inversionistas de largo plazo, es importante separar este gasto único del desempeño operativo subyacente del negocio.

El punto brillante del trimestre fue el desempeño publicitario. Greg Peters, co-CEO, declaró que Netflix registró “su mejor trimestre de ventas de publicidad” y que la compañía va “camino de duplicar con creces los ingresos publicitarios este año”. Aún más impresionante, Netflix duplicó sus compromisos de inversión inicial (upfronts) en Estados Unidos hasta 2026, señalando que anunciantes premium están apostando fuerte por la plataforma. Esto valida la estrategia de monetización híbrida (suscripción + publicidad) y crea una nueva fuente de crecimiento de alto margen.

La guía para Q4 2025 fue positiva, con ingresos proyectados de $11.960 millones superando los $11.900 millones esperados por analistas. Más importante, la compañía elevó su proyección de flujo de caja libre para el año completo a aproximadamente $9.000 millones, desde un rango previo de $8.000-$8.500 millones. Esto representa un incremento significativo y demuestra que, excluyendo el cargo extraordinario en Brasil, la generación de efectivo operativo es robusta.

Sin embargo, hay preocupaciones legítimas. La disputa fiscal en Brasil de $619 millones, aunque declarada como no recurrente, levanta preguntas sobre riesgos regulatorios y fiscales en otros mercados internacionales. Con Netflix expandiéndose agresivamente en mercados emergentes (APAC +21.4%, LATAM +10.5%), la complejidad regulatoria y tributaria aumenta, y podría haber más sorpresas similares en el futuro. La falta de transparencia sobre la naturaleza específica de la disputa también genera incertidumbre.

La valoración sigue siendo un factor crítico. Con un P/E de 47 veces y la acción habiendo subido aproximadamente 40% en lo que va del año antes del reporte, las expectativas eran muy altas. Cualquier decepción, incluso si es causada por un cargo extraordinario, resulta amplificada cuando el múltiplo es tan elevado. La caída de 7% post-resultados refleja la sensibilidad del mercado a misses en utilidades cuando las valoraciones están estiradas. Para nuevos inversionistas, esto plantea la pregunta de si el punto de entrada actual ofrece suficiente margen de seguridad.

La competencia en streaming también se está intensificando. Disney+, Amazon Prime Video, Apple TV+, y otros competidores están invirtiendo agresivamente en contenido y tecnología. La guerra de contenido eleva los costos de producción y presiona los márgenes, requiriendo que Netflix invierta continuamente miles de millones en nuevos shows y películas para mantener su liderazgo. La fragmentación del mercado también complica la captura de nuevos usuarios, ya que los consumidores tienen presupuestos limitados para múltiples suscripciones.

Bottom line: Netflix entregó un trimestre operativamente sólido con crecimiento de ingresos de 17.2%, expansión internacional robusta (APAC +21.4%), y éxito espectacular en publicidad (ingresos duplicándose, compromisos upfront duplicados). El cargo extraordinario de $619 millones en Brasil afectó las utilidades y generó una caída de 7% en la acción, pero la compañía enfatiza que es no recurrente. Con guía Q4 superior a expectativas, flujo de caja libre elevado a $9.000 millones, y un negocio publicitario acelerándose, los fundamentales subyacentes son positivos. Para inversionistas de largo plazo dispuestos a mirar más allá del cargo único, este trimestre refuerza la tesis de Netflix como líder indiscutido en streaming con múltiples motores de crecimiento (suscripciones + publicidad + internacional). Sin embargo, la valoración de P/E 47x, riesgos regulatorios emergentes, y competencia intensificándose requieren vigilancia. Este no es un momento para comprar agresivamente dado el múltiplo elevado, pero holders de largo plazo pueden mantener posiciones confiando en la capacidad de ejecución y diversificación de ingresos de Netflix.